福耀玻璃:业绩稳步增长,国际化进程加速

　　事件:

　　公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入84.4亿元,同比增长11.9%,实现归属于母公司净利润13.4亿元,合EPS0.67元,同比增长15.5%;其中Q3实现营业收入29亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司净利润4.9亿元,合EPS0.25元,同比增长17.9%。

　　评论:

　　1、Q3业绩稳步增长,基本符合预期

　　公司Q3收入增长8.4个百分点,增速环比有所下降。毛利率同比上升2.6个百分点,公司浮法玻璃自给率提升是盈利能力提升主要原因。

　　公司现金流状况良好,存货减少,应收项目稳定,有息负债环比下降4个亿,利息支出压力减轻,财务费率环比下滑0.7个百分点至1.8%。公司营业费用和管理费用率合计同比增加1个百分点,环比持平,报告期内员工薪酬保持稳定。

　　公司Q3开始处置双辽建筑级浮法玻璃相关资产,拟出售双辽公司股权初定价格为2.8亿元,转让双辽公司老厂区土地已实现收益3,700万元,出售建筑级浮法资产有利于公司回笼资金并专注主业经营。

　　2、H股发行及国际化进程是发展看点

　　公司9月23日发布公告称将发行H股,募集资金将有以下用途:1)在俄罗斯、美国等海外地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销与服务网络;2)在俄罗斯、美国等海外地区建立国际化研发及设计平台;3)升级改造、内部挖潜;4)补充流动资金和优化资本结构。

　　10月23日公司发布公告拟在俄罗斯建设浮法玻璃生产线和在美国建设汽车安全玻璃生产线,其中俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。

　　公司发行H股募集资金和海外生产扩张同步进行中,我们预计明年初海外建厂相关工作可望开展,Q3H股发行工作或将完成。公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,从目前情况看来,公司国际化进程节奏良好,发展速度好于预期。

　　3、投资建议和风险提示

　　公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐,俄罗斯一期项目进展良好,H股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2013-2015年EPS分别为0.90、1.08和1.26元,对应PE别为9.2、7.6和6.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。